国浩资本：应玻璃价格上涨 重申信义玻璃“买进”评级

信义玻璃(868, $5.47)本月至今升8%，同期表现优于恒生指数9%，因建筑活动将于3月份重新启动，令市场对玻璃价格上升的预期强烈。评论: 本行仍然以为信义玻璃是中国在未来数年推动城镇化的其中一位主要沾恩者。公司有四个主要产品。汽车玻璃(占2012年上半年营业额32%)是相对稳定的业务，因在环球经济放缓的情况下，汽车玻璃的替换需求不减。另外建筑用玻璃(占2012年上半年15%的营业额)的表现亦令人满足，因节能低幅射(Low-E)玻璃的销售依然强劲，而根据治理层透露Low-E玻璃的订单亦已排至2013年中。然而，浮法玻璃(占2012年上半年营业额36%)及太阳能玻璃(占2012年上半年营业额17%)业务却因经济放缓而令销售价格及毛利率在2011年下半年至2012年上半年受到严重打击。本行相信这两业务已度过了最差的环境，其中浮法玻璃的需求在往年下半年开始提升，而毛利率亦由2012年上半年的4%逐步回升至下半年的双位数字，另外太阳能玻璃的毛利率(上半年为20%)亦已稳定下来。

由于玻璃的需求较新屋动工有一定的滞后作用(因玻璃在建筑后期才用上)，及有很多较细的浮法玻璃生产商因盈利能力欠佳而封闭，本行以为2013年浮法玻璃的基本面将大幅改善。同时间，中国较早前公布2013年新增光伏发电装机容量目标为1,000万千瓦，远高于市场原先估计的600至800万千瓦，本行相信这消息亦对信义玻璃有利好作用，因公司的太阳能玻璃主要是用于太阳能组件的面板上。根据市场共叫，公司2012年及2013年盈利将分别为11.7亿元(每股盈利0.307元)及17.2亿元(每股盈利0.439元)，即2012年每股盈利将按年下跌16%，而2013年每股盈利将按年增长43%。现价相当于12.5倍2013年市盈率，本行以为基于浮法玻璃及太阳能玻璃的远景改善，估值并不昂贵。重申买进评级，6个月目标价不变为5.95元，相当于13.5倍2013年市盈率。