中国救不了大宗商品市场

　　中国这个月公布的经济刺激方案，已经给铜价和铁矿石价格带来相当大的提振，但中国的刺激方案不会成为需求紧缺的大宗商品市场的救星。 　　9月份第一个星期，报道称中国发改委批准了新一批包括公路、港口和铁路等在内的大型基础设施投资项目。野村证券(Nomura)估计，当周获批项目的价值为1万亿元（约合1,590亿美元）。 　　加州大学圣克鲁斯分校(University of California, Santa Cruz)苏里全球金融与国际风险管理倡议(Sury Initiative for Global Finance &International Risk Management)的创始人苏里(Sharath Sury)说，中国最新的经济刺激方案似乎主要集中在改善城镇基础设施的项目上。 　　他说，这个侧重点尤其有利于工业金属，特别是铜。他说，中国的刺激方案加上欧洲央行(European Central Bank)的债券购买计划和美国的第三轮量化宽松(QE)，已经推动铜价上涨，因为投资者预计铜会被用于世界各地机器设备的改造。 　　从9月6日以来，纽约商品交易所(New York Mercantile Exchange)的Comex分布的铜期货已经上涨7%左右，达到每磅3.76美元。 　　与此同时，据新华社本周二发布的报告，截至9月17日的这一周，中国25个主要港口的进口铁矿石价格也出现上涨。报告将涨价归因于前述投资项目。据报告，品位63.5%的进口铁矿石价格指数为109，较前一个星期上涨15个单位。苏里说，再加上最近美联储(Fed)和欧洲央行推出的刺激措施，中国的刺激肯定会在整体上助推总需求，特别是生产型大宗商品的总需求。 　　但刺激消息引起的兴奋或将很快减弱。 　　苏里说，在市场消化具体刺激措施实际影响的过程中，“投机性买单”（特别是铜）将会退场。 　　加大补贴 　　中国的刺激措施究竟会对本国经济带来怎样的帮助将难以衡量。 　　牛津大学出版社(Oxford University Press)出版的新书《中国工业补贴》(Subsidies to Chinese Industry)的作者黑利(Usha Haley)说，“开放式”刺激变成了中央政府及地方政府（主要是地方政府）对受惠产业的补助。她还说，具体补助包括永远不需偿还的贷款、免费的电力和土地以及其他低价生产要素。 　　她说，我们考察钢铁、玻璃、造纸、汽车零部件和太阳能产业的多年情况发现，刺激资金常常导致各省受惠产业的固定资产投资或过剩产能大幅增加。 　　黑利解释，随着这些产业加大生产，它们对进口大宗商品的依赖也跟着加大，这造成供应连出现意外短缺，于是推高了国际大宗商品的价格。黑利也是新西兰梅西大学(Massey University)国际商务学教授。 　　但她说，因为会计数据不明，我们对这些资金的流向知之甚少。 　　她还说，全球经济疲软以及终端产品需求放缓可能导致多类产品已经存在的过剩雪上加霜；伴随着库存的积压，终端产品价格将会重挫，大宗商品价格也会大幅下跌。 　　中国的刺激方案会管用吗？ 　　迄今为止，中国整体的经济规划一直在帮助中国朝着实现增长预期的目标迈进，但是一些分析人士仍然认为，中国经济将出现硬着陆。 　　中国总理温家宝上周表示，2012年中国将实现GDP增长7.5%的目标，与2011年至2015年最新的经济发展五年规划中设定的长期平均增长预期一致。 　　全球金融与国际风险管理倡议的苏里说，尽管如此，从基本面来看，我们发现了中国经济进一步恶化的迹象。 　　他说，中国的贸易平衡状况一直在恶化，企业利润转为负值，新屋开工数量大幅下降，工业产出增长正在放缓，GDP增速继续放缓。 　　《投资新兴市场：游戏规则》(Investing in Emerging Markets: Rules of the Game)一书的作者甘姆博(William Gamble)说，从全球层面来说，大宗商品市场的大多数需求来自于新兴市场快速增长的经济体，特别是中国，而不是来自正在印刷钞票的发达国家。 　　甘姆博说，中国正走向硬着陆，美联储、欧洲央行、日本央行、韩国央行、甚至是中共中央政治局常委会实施多大规模的量化宽松都无法改变这一点。甘姆博还是新兴市场策略公司(Emerging Market Strategies)的总裁。 　　苏里指出，对于中国来说，近期出口对经济增长的贡献有所减少，经济增长更多来自内部的刺激。 　　这在某种程度上让大宗商品市场陷入了两难的境地。 　　苏里说，刺激政策不是免费的──总是要还的，无论以何种方式，而这会为消费者信贷、企业投资和国际收支带来长期的负面影响。 　　所以，尽管刺激政策将对大宗商品需求带来真正的提振，但当刺激政策这一权宜之计不再奏效的时候，如果消费者没有经历有机增长，中国可能还是会承担硬着陆带来的后果。 　　缓冲打击 　　就目前而言，中国的刺激方案可能会带来帮助，不过可能不会给中国的经济或是大宗商品市场带来长期的提振。 　　俄勒冈大学(University of Oregon)的金融学教授、加州前首席经济学家罗梅罗(Philip Romero)说，刺激政策将会缓解但不会消除中国当前的经济增速放缓的状况，代价是未来财政政策的灵活性受限。 　　他强调说，他的意见是以对刺激措施的新报道的初步评估为基础形成的。他说，中国的规划中的许多细节没有详细解释，所以很难区分真正的需求和被夸大的成分。 　　尽管如此，他预计中国刺激政策带来的最大益处将是遏制价格大幅波动。 　　罗梅罗说，中国的刺激方案将使许多工业产品价格的下行趋势大幅放缓，但是也许不足以充分对抗发达经济体中的持续倒退力量。 　　他说，因此，煤炭价格将继续下降，除非出现某种动向使得其主要的替代品天然气的增长受阻。 　　罗梅罗说，与此同时，铁矿石的价格将严重依赖建筑业的前景，他认为建筑业将在至少一年的时间内变化不大，不过考虑到中国推出的刺激政策，铁矿石对建筑业前景的依赖可能会略微减少。 　　罗梅罗对铜价相当乐观，他说，过去，铜在中国的经济扩张中使用得非常普遍。 　　Myra P. Saefong 　　（本文译自MarketWatch）